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  麒麟证券:维持华众车载买入评级 目标价升至1.22港元

  极具潜力以塑代钢供货商

  中国新能源汽车市场需求不断上升,今年四月份工信部等印发《汽车产业中长期发展规划》中提及,到2020 年全国新能源车年产销量将达200 万辆,而规模将达3,000 亿元人民币。新能源汽车需求上升将同时带动以塑代钢的汽车零件需求上升,因此我们对新能源汽车行业及提供以塑代钢汽车零件企业抱有正面展望,因为(1)新能源汽车销量不断提升,(2) 中国汽车产量及销量均为全球规模最大,(3) 以塑代钢产品成为新能源汽车重要零件之一。

  华众车载(6830.HK)主要以自身研发及与客户共同设计汽车内外结构及装饰零件产品,并生产供应给其客户,与客户维持多年良好合作关系,受客户所信任,在分散的市场上占有约3%份额,是行业领先的一员。集团以塑代钢产品需求强劲,客户群扩大,引入知名品牌新客户,加上车联网产品提高协同效应,我们料集团收入将于2018年开始有强劲增长,我们预期集团收入将大幅上升至2021年的约 41.0 亿元人民币,达至 2017 至 2021 年复合增长率 21.4%。

  集团以塑代钢需求大:新能源汽车对车身重量较为敏感,较轻的原材料需求将随着新能源汽车需求上升而大幅增加。

  集团海外并购策略:集团计划通过并购购入国外同业以提升研发技术,并扩大客户基础,引入到内地作进一步发展。

  集团新管理层及新客户的扩张:集团新行政总裁经验丰富,料可扩大客户基础,提升业务规模。

  集团车联网契机:集团车联网软硬件产品 Tbox 已经获得订单,料未来三年来将有约 30 万台订单需求,并可获得与其他产品的协同效应,扩大营业规模。

  我们的买入建议主要因为(1) 集团核心业务稳定,(2) 集团车联网产品开始出货并带来协同效应,(3)集团‘以塑代钢’产品需求强劲,(4) 集团客户群扩大,获得更多知名品牌客户,(5) 通过海外并购引入 新技术及客户,有助提升竞争力。

  估值

  目标价格由 1.18 港元调高至 1.22 港元,等同于 2017 年预测市盈率13.3x 。我们的估值模型采用加权平均融资成本 19.80%及终值增长率3.00%。

  估值下跌风险:(1)车联网业务没有发挥协同效应;(2)集团‘以塑代钢’产品销量不及预期;(3)集团竞争力下降;(4)集团技术发展较预期弱;(5)集团未能提升营运效率以致毛利率下降。

作者:盛如祥

编辑:云西

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